申万宏源策略团队在 5 月 23 日周报中，以历史复盘的方式给出了一个判断框架：复盘 A 股 2015 年、2021 年及纳斯达克 1998 年三轮行情的终结逻辑，大波段行情结束无非三种情形 —— 增量资金正循环无以为继、产业趋势证伪、宏观环境恶化 … 但这类情形有一个重要特征：在产业趋势延续、增量资金正循环潜力尚未用尽的情况下（2018 年 A 股即如此），宏观冲击带来的是中波段充分调整，而非行情彻底终结 —— 一旦宏观环境改善，结构行情可能重启 … 美股 AI 资本开支主体的云业务一季报超预期，AI 现阶段”强化而非颠覆原有业务”，经营性现金流仍能覆盖资本开支增量。